The Athletic作者Chris Weatherspoon以其特許會計師所擁有的專業敏銳度，結合阿森納這些年的財報信息，為我們還原了阿森納真實的財務狀況，以及阿森納復興的另一面。

終于，阿森納回歸英格蘭頂級球隊行列。

作為傳統BIG6球隊，阿森納上一次在英超奪冠還是20年前的事情。彼時溫格治下的無敵艦隊以賽季不敗的方式，拿下了2003/2004賽季的聯賽冠軍——恐怕當時根本沒有人想到，那竟是溫格治下槍手的巔峰。

在不敗奪冠之后， 阿森納不得不直面切爾西、曼城引領的“軍備競賽”。這兩支球隊在轉會市場上大展拳腳，并且還將鋤頭揮到了酋長球場，以至于秉持可持續發展方針的阿森納，在這場競賽中落于下風。

當然，阿森納的落后也在于一些場外因素。世紀之初，他們從海布里球場搬遷到了全新的酋長球場，“還債苦旅”的壓力，給了其他球隊彎道超車的空間。2005年至2022年期間，阿森納在英超聯賽中甚至只有一次拿到聯賽亞軍。也正因為如此，此前被槍迷奉若神明的溫格，也在2017/2018賽季末的一片噓聲中黯然離開。

時光荏苒，在酋長球場啟用近20年后，阿森納在阿爾特塔的悉心調教下，終于有了全新的模樣，球隊從此前連續徘徊在五至八名的陰影中走了出來，重新崛起為一支具備爭冠實力的勁旅。過去兩個賽季，阿森納在冠軍爭奪戰中輸給了曼城，但他們確實讓人們看到了球隊的進步，讓人們感受到了球隊重回巔峰的希望。

阿森納在球場內的佳績與場外經營相得益彰，他們在上賽季的營收躍居全球第七（與三年前相比，提升了四位），創下2017年來的最佳排名。隨著新贊助商的到位，歐冠獎金的提升，或許本賽季阿森納的營收還將再創新高。

阿森納財務狀況一覽（總收入、運營虧損、稅前虧損、工資、工資收入占比、凈支出、總債務等數據），所有非百分比數值均以百萬英鎊為單位

時常出現虧損的阿森納，PSR情況如何？

盡管阿森納在營收方面屢創佳績，但從最新的財報來看，他們還是處于虧損之中。上賽季他們的稅前赤字總計為1770萬英鎊。

2020年疫情爆發之后，大多數英超球隊的財務狀況都出現了急劇下滑，阿森納也不例外。然而，阿森納的虧損實際上在這之前就已經開始。在連續盈利16年之后，他們如今已經連續六年出現稅前虧損。在這六年時間里，他們一共虧損3.287億英鎊，幾乎將他們此前16年的盈余全部虧完（3.85億英鎊）。

疫情帶來的影響絕對不容忽視，尤其是對阿森納在2021年所帶來的影響，彼時他們有1.272億英鎊的虧損。但當阿森納在2018年10月退市之后，克倫克家族開始在阿森納身上投入重金，并開始在上賽季得到豐厚的回報——營收有了顯著增長。

在2018年之后，阿森納連續六年出現財務虧損，也體現了阿森納財務所有權重大轉變后的影響

連續出現赤字是否值得擔憂？克倫克家族在財務管理上是否外行？現在大家都有明確的答案：克倫克在財務管理上是專業的，他們也不擔心連續出現的財政赤字。而且在經過多年的低迷之后，克倫克家族的新公司克倫克體育與娛樂公司（KSE）正努力幫助阿森納向其他歐洲頂級球隊看齊。

當然，虧損這件事并非克倫克家族自己消化就行了，歐足聯和英超的相關規定都畫了紅線，這意味著阿森納必須要嚴守自己的虧損底線才行。

也正因為如此，在阿森納已經連續六年出現虧損的情況下，PSR已然成為槍手所有者和球迷共同關心的話題。但說實話，大家也不需要過多擔心——盡管他們不能像其他球隊那樣申報高額虧損。

球隊所有者能夠提供“安全資金（通常是股份發行所得）”來增加球隊的PSR虧損限額，最高可達三年周期內1.05億英鎊的虧損。不過KSE的大部分資金都是通過貸款提供的，這并不構成安全資金——除了2023年一筆540萬英鎊的資本注入屬于安全資金。所以阿森納在過去三個賽季的PSR虧損被限制在2040萬英鎊，即所有球隊都可享有的基礎限額（1500萬）以及他們在2023年獲得的“安全資金”之和。

即便如此，阿森納在2021年至2024年的PSR三年周期內，扣除資本支出、青訓、社區和女足球隊運營等成本后，阿森納還能有2800萬英鎊的PSR利潤，比違規紅線低了4800萬英鎊。

至于本賽季，按照TA記者的說法，即便阿森納潛在虧損可能高達9700萬英鎊，也能滿足英超PSR規定。至于歐足聯的財務約束，并也劃定了虧損紅線，但通常低于英超聯賽的損失。

但無論如何，目前阿森納都在謹慎處理自己所面臨的財務問題，避免因為違規而受到處罰。

飆升的收入反映了阿森納在球場上的崛起

阿森納上賽季收入的增長，是有目共睹的。世界上頂級球隊不斷打破他們的收入紀錄，這并不罕見，但對于阿森納來說，他們的財政改善真的非常明顯：2023/2024賽季的營業收入達到了6.166億英鎊，年增長達到了1.5億英鎊，接近三分之一。即便是考慮到歐冠獎金和商業收入，對于一支位列全球收入榜前10的球隊而言，這樣的提升都是巨大的。

他們的收入主要可以歸為三個來源：比賽日，轉播收入和商業運營。阿森納的這三塊收入都創造了新高，電視轉播收入更是達到了2.623億英鎊。

比賽日門票，也可以用飆升來形容。盡管比賽日門票曾多次為阿森納帶來八位數的收入，但上賽季的1.317億英鎊，相較于2022/2023賽季的1.026億英鎊，增長確實明顯。

而這樣的增長可以歸于以下幾個方面。

首先，阿森納上賽季比2022/2023賽季多進行了一個主場比賽。此前是四場歐聯杯比賽，但上賽季是五場歐冠比賽。此外，阿森納在2023/2024賽季進行了季票調整，將覆蓋比賽場數從26場減少到了22場，同時季票價格平均提升了5%。

阿森納比賽日收入飆升，自遷入酋長球場以來，收入已超過16億英鎊

所以，那個賽季阿森納拿下了單賽季隊史最高門票收入，國內比賽日收入躍升聯賽第二位。去年阿森納的比賽日收入僅比曼聯少了550萬英鎊，這也意味著兩隊之間的差距明顯縮小：此前兩個賽季，兩隊的比賽日收入都相差超過3000萬英鎊。盡管酋長球場的建設成本，可能在過去幾年里限制了球隊的發展，但如今搬遷的好處正在越來越明顯。

自2006年遷入新球場之后，阿森納的門票總收入已達到16.52億英鎊，超過其最初3.9億英鎊建設成本的四倍。

電視轉播收入的增加則更加直觀。歐聯杯與歐冠聯賽的電視轉播收入顯然是不同的。阿森納上賽季殺入歐冠四分之一決賽，從而獲得了8040萬英鎊的轉播收入，這超過了他們在2022/2023賽季征戰歐聯杯之時的三倍。

至于商業收入的激增，則是阿森納近年來最令人欣喜的部分。

頂級球隊越來越多地將贊助和營銷交易視為潛在收入的廣泛來源，而阿森納2.183億英鎊的商業收入不僅標志著球隊在商業運作上的巨大飛躍，也標志著他們正在快速追趕國內對手。盡管阿森納在英格蘭BIG6球隊中，商業開發程度仍處于較低的位置，但他們與沖在前面的球隊已然縮小了差距。2023年切爾西的商業收入比阿森納高出4000多萬英鎊，但現在兩者的差距僅為700萬英鎊。

阿森納商業收入的增長，也是他們球場上表現改善的反映

阿森納的商業收入主要來自與阿迪達斯的球衣贊助（每年價值7500萬英鎊的贊助），與阿聯酋航空的球衣胸前廣告贊助（每年價值4000萬英鎊）、迪拜房地產開發商Sobha Realty對阿森納訓練中心的冠名贊助（每年價值1500萬英鎊）和盧旺達旅游局的球衣袖標贊助（每年價值1000萬英鎊）。

而且可以預見，未來這些方面的贊助都會得到提升。就比如從本賽季開始阿聯酋航空的球衣胸前廣告贊助費用已經提升到了每年6000萬英鎊。

不斷上漲的工資賬單，但阿森納仍處于精英階層底端

不管你信不信，球場上表現的改善也有助于緩解阿森納球隊內部的情緒。從財務角度來說，球隊的工資賬單往往決定了他們在特定賽季的排名，但阿森納一直是逆勢而上。

多年來，阿森納的工資一直徘徊在2.3億英鎊，2018年至2023年期間僅增加了1150萬英鎊。部分原因是他們沒有參加歐冠比賽，以及隨之而來的合約獎金。2023/2024賽季的情況則發生了變化，因為球隊重返歐冠的同時，工資賬單也增加了9300萬英鎊（增加了差不多40%）。球隊投資以及球隊與薩卡、薩利巴在內的明星球員續約，將球隊人工成本推向了歷史新高。

即便如此，阿森納這樣的工資賬單也不過是接近他們的對手。近年來，曼城和切爾西的工資賬單已然超過4億英鎊，而利物浦（上賽季為3.87億英鎊）也正在接近這一數字。阿森納在工資上的支出比以往任何時候都要多，但仍然落后于他們最近在球場上超越的幾支球隊。

阿森納的高薪資，也助力他們拿到了更高的聯賽積分

在過去兩個賽季中，阿爾特塔治下的阿森納開始不斷刷新自己賬單紀錄。2022/2023賽季，他們以英超第六高的人工成本，拿到了聯賽亞軍。上個賽季，他們則是以英超第五高的人工成本，再奪聯賽亞軍。

這也只是部分說明了這一成就。想想看，在這兩個賽季里，阿森納似乎就是曼城在爭冠道路上唯一的對手。尤其是在2022/2023賽季之時，他們的工資賬單與冠軍球隊曼城的工資根本就不在一個級別。在曼城奪得三冠王的那個賽季，他們的工資賬單比阿森納高出了1.88億英鎊。但在上賽季，這一差距明顯縮小（盡管仍有8500萬英鎊的差距）。一方面是曼城的員工成本略有下降，而阿森納的員工成本大幅提升。

在那些年里，阿森納的行政人員數量一直多于曼城，這突顯了兩支球隊在球員薪資支出上的巨大差異。

從“守財奴”到一擲千金的消費者

近年來，阿森納在轉會市場上的花費不斷增加，而這也是他們逐漸走出“還債苦旅”的又一跡象。

盡管凈支出本身并不是一個特別有用的指標，但值得注意的是，阿森納在酋長球場前七個賽季中的六個賽季里，他們的凈轉會支出總位于英超排名下半區。這種情況下，能每年都穩定拿到歐冠參賽資格，真不是一件容易的事情。

自2018/2019賽季以來，隨著KSE成為球隊唯一所有者，阿森納已經明確改變了自己的策略，在轉會市場上經花費8.572億英鎊。這是英格蘭足壇第二高的消費，僅次于切爾西，幾乎是前六年凈支出（3.105億英鎊）的三倍。

從總額來看，阿森納在過去五年里一就給你花費了9.917億英鎊，這使他們超過曼城（9.703億英鎊）和曼聯（9.183億英鎊）。切爾西從2019年到2023年的14.58億英鎊支出仍然讓人難以企及，但在酋長球場，曾經如同葛朗臺一般的守財奴，如今已經敞開了自己的錢袋子，在轉會市場上一擲千金。

過去五年，只有切爾西在轉會市場上的投入超過阿森納

截至去年5月底，阿森納現有陣容花費了球隊8.824億英鎊。這是一筆巨大的開銷，但看看整個英超聯賽的情況，我們也能明白為何阿森納需要進行這樣大規模的投入。

雖然這些年阿森納的轉會支出能躋身聯賽第二，但球隊陣容的組建成本僅排在聯賽第四——曼市雙雄在轉會市場上的大手筆，使得他們在陣容成本上仍領先于阿爾特塔的球隊。從最近一期的球隊財報來看，曼城和切爾西在現有陣容上的支出均超過10億英鎊，而曼聯的陣容成本在本賽季第一季度也超過了這一數字。

阿森納的轉會支出確實在節節攀升，同時他們也一直在追趕自己的英超競爭對手。

阿森納對KSE的欠款超過三個億？這是真的嗎

最近幾個月，股東貸款的問題愈發引起人們的關注。11月英超球隊投票決定將其與其他關聯方交易（APTs）同等對待。

球隊將被要求以公允市場價值（FMV）計算股東貸款，這意味著那些目前未按此標準計算的球隊將面臨更高的利息成本。這不僅會影響球隊的利潤，還會間接影響其PSR的計算。

阿森納目前對KSE的欠款為3.241億英鎊，上賽季他們還從KSE那里獲得了6190萬英鎊的現金貸款。

根據修訂后的APTs規則，阿森納看起來肯定要受罰，但進行此項規則投票表決之時，阿森納還是投了贊同票。反倒是沒有股東貸款的曼城，投了反對票。如果這看起來很奇怪，我們不妨考慮一下這些新規則的細節。APTs修正案——調整了此前被裁定為“無效且不可執行”的規定——規定只有在2024年11月22日之后，從所有者那里提取的貸款才需要以FMV記錄。在此之前的任何提款，雖然可能需要進行FMV評估，但不需要調整球隊的財務數據。

至少目前是這樣的。曼城與英超的法庭糾紛最近又有了新的進展，球隊試圖讓這些11月通過的修正案也被宣布無效。這一挑戰是否會帶來進一步的變化，還有待繼續觀察，但目前阿森納欠KSE的3.241億英鎊不會產生額外成本。自去年11月22日以來提取的任何款項雖然需要以FMV計算，但僅限于這些額外提取的款項。

如果這看起來不公平，那么考慮一下阿森納從KSE借款的實際用途吧。這些貸款是2020/2021賽季獲得的，它并不是新的債務。在那個賽季之前，阿森納已經背負了2.18億英鎊的債務，其中1.87億英鎊與酋長球場的建設相關。這些債務與比賽日門票收入掛鉤，但由于后來疫情的原因，門票收入大幅下降。KES介入并重新整合了這些貸款，過程中產生了3200萬英鎊的違約成本（阿森納提前終止貸款的違約金），這意味著阿森納的幾乎所有債務都已經歸攏到了KSE身上。

2003年到2021年，KSE內部承擔債務之前，阿森納在球場貸款利息上花費了3.25億英鎊

在那次再融資之后，KES已經借給阿森納1500萬英鎊，而球隊欠KES的款項總額也已經從2021年的2.016億英鎊增加到了上賽季末的3.241億英鎊。這額外的1.225億英鎊主要用于加強球隊陣容，因此可以說阿森納在經濟層面獲得了優勢。然而，這忽略了KSE在2021年重組債務的代價：當時產生了3200萬英鎊的違約成本，遠高于球隊自那時起按照公允市場價值記錄新增貸款所應支付的利息。不過，只要股東貸款繼續存在，這一說法的說服力將隨著時間的推移而減弱。

此外，KSE提供的貸款并非無息貸款。在過去四個財年里，阿森納每年都會因“其他”項目（包括KSE貸款）產生利息支出，上賽季這一數字為780萬英鎊。以去年平均貸款余額計算，這相當于2.7%的實際利率。雖然并非市場利率，但也不是免費的。

接下來呢？

盡管阿森納又一次出現了年度虧損，但阿森納最近的財報讓我們看到了一支正在不斷上升的球隊。隨著收入飆升和虧損減少，以及球隊在賽場上更具競爭力，如今的阿森納與KSE在六年半前全面接管之時的情況已然完全不同。

不過，這樣慷慨的日子是否會持續下去，我們還有待觀察。眾所周知，KSE和其他在大西洋兩岸都有體育投資的英超球隊老板一樣，渴望實現可持續發展。他們3.24億英鎊的貸款在短時間內被償還的可能性微乎其微，但阿森納本賽季的轉會活動表明其活躍度正在放緩。他們在夏季凈投入2100萬英鎊，然后在冬窗并沒有任何動作。

即便如此，阿森納不太可能不在今夏進行投入。足球正日益成為一場“軍備競賽”，如果KSE和阿森納在過去五年里投入如此之多，而最近完全扎緊口袋，那么他們此前的投入將毫無意義。他們此前總是差一點兒奪冠，而如果減少支出，那么這將讓他們的爭冠任務變得更加艱難，而且可以肯定的是，他們的競爭對手肯定不會突然就減少投入。

當然，阿森納最近日常運營現金流的急劇膨脹，也讓球隊在KSE可能減少投入的背景下，又了持續保持競爭力的底氣。球隊在2023/2024賽季通過運營產生了1.761億英鎊現金，可能是那個賽季的英超最好水平，并超過了歷史上現金流數據最漂亮的兩支球隊——熱刺（1.312億英鎊）和曼聯（1.212億英鎊）——的最新數據。

這部分增加的現金流很大程度上來自于他們重返歐冠的獎金。阿森納即將與皇馬進行歐冠兩回合四分之一決賽，這不可能不讓人感到羨慕。因為進入八強估計至少為球隊帶來一億歐元的獎金。如果能戰勝衛冕冠軍皇馬，殺入半決賽，那么他們還將再獲得1500萬歐元，而進入5月的決賽將讓他們擁有1850萬歐元的獎金。如果最終奪冠，他們還能再獲得650萬歐元。

即便他們下個月被皇馬淘汰，本賽季也可能成為阿森納在歐戰賽場上收入最高的一次。過去兩個賽季，他們從歐足聯賽事中獲得的獎金估計為1.644億英鎊，幾乎與之前六個賽季的總和（1.658億英鎊）相當。

重返歐冠聯賽之后，阿森納在歐戰賽事中獲取的轉播收入飆升

槍迷可能會問，為什么阿森納在冬窗沒有簽下一名亟需的前鋒？

這確實是一個值得關注的問題，但球隊近年來已經在轉會市場上投入了大量資金，所以在一個冬窗顯得有些安靜，也是說得通的。或許槍迷們更應該期待今夏阿森納在轉會市場上有怎樣的動作。

（Armour）